在国际上，养老基金等机构投资者在选择投资管理人、委托投资时通常都会制定投资方针，用以约束和指导投资管理人的投资运作。在我国，根据劳动保障部颁发的《企业年金基金管理试行办法》，受托人在委托投资时需要制定企业年金基金投资策略，需要对投资管理人进行监督等，事实上这些内容将主要包含在投资方针当中，并成为投资管理合同的一部分。本文拟参考国际机构投资者的惯例，对企业年金受托人制定投资方针的内容和过程作一简要介绍。

 

    投资方针是用来指导投资管理人投资决策、同时包括投资目标和投资限制的标准化文件。投资方针由受托人来制定，必要时可以聘请咨询公司等中介机构加以协助，其主要作用是：具备可延续性，能够很容易的被当前和未来的投资管理人加以执行；加强投资管理人组合管理过程的纪律性；在市场情况发生较大变化时，协助管理人克服恐惧和过度自信，确保短期中投资风格不发生漂移。

    企业年金基金投资方针需要解决的问题有很多，以下的内容通常都会包括在企业年金投资方针当中：对年金基金、受托人、委托人基本需求的描述，以便使得投资管理人能够对客户情况有深入的理解；受托人制定投资策略、目标、法规限制、组合限制时考虑的主要因素；涉及到当事人各方的权利、业务的描述；投资目标和投资限制的系统陈述；投资组合绩效总结、投资方针修订的周期；资产配置的范围和比例限制，以及突破资产配置比例时的处理方法；对于投资组合调整和再平衡的规定。

    此外，具体投资理念、基金可承受的损失程度（风险允许度）、基金运作的限制条款和制约条件、投资策略、外部委托管理还是内部管理、资产的特性、投资对象的特性、投资业绩比较基准、投资风格、法律法规要求等都有可能被写入投资方针。

    企业年金的投资方针虽然内容繁多，但核心可归结为三个基本问题，即风险控制目标、收益率目标和投资期限，这些是企业年金基金受托人首先需要考虑的。

 

    企业年金是职工的“养命钱”，因此风险控制自然成为年金基金投资管理的重中之重。制定企业年金基金的风险控制目标主要分为以下几个步骤：

    （1） 评估企业年金基金的风险承受能力。例如通过对年金基金未来若干年支付时间表的预测来评估年金基金的流动性需求，通过对企业年金投资期限的分析来评估基金投资组合价值可承受的最大损失程度等。如果未来几年有较大的支付需求，那么该年金基金的风险承受能力就会低于平均水平。

    （2） 利用标准差、跟踪误差、最大可能损失等量化指标来测量企业年金基金投资组合的风险控制目标，并确定这些量化指标的大致取值范围。

    （3） 对风险控制目标进行阐述。风险控制目标必须与企业年金基金受益人的风险承受力相匹配，对风险控制目标的阐述必须简洁明了。

 

    一个良好且稳定的投资收益率是企业年金基金在长期中增值的保证，企业年金受托人制定投资收益率目标必须考虑到企业年金基金受益人的需求和长期投资的基本属性，例如，将过高的比例配置在货币市场基金等短期金融工具中就未必合适了，因为我们不能用短期资金管理的方法来管理企业年金这种积累期长达几十年的资金。

    一般而言，投资的目标收益率是由投资组合的相对规模和流动性需求决定的。对于企业年金这种特殊性质的信托基金，还必须考虑年金委托人、受益人的风险收益偏好，以符合其要求。除此之外，受托人还必须考虑税收因素、管理费因素、通货膨胀因素等，扣除税费后的净收益率才是基金的实际收益率。通货膨胀因素也十分重要，因为企业年金是职工养老金的一部分，受托人必须考虑企业年金未来购买力的保持，即通货膨胀调整后的收益率。决定投资回报率目标的过程通常包括以下几步：

    （1） 识别企业年金基金的各种支出需求。例如，每年需要支付的年金数额，并对职工退休前可能发生的年金支付进行预计。
    

    （2） 确定未来企业年金替代率水平，并据此推算出企业年金基金未来年份需要积累到多大规模。

 

    （3） 综合考虑税收、通货膨胀、支出需求、可投资年限等因素确定年金基金的目标收益率水平。

 

    企业年金基金属于长期投资的资金，投资期限漫长，尤其在企业年金建立初期，退休员工比例很低，在净流入状态下企业年金基金的风险承受力比较强，受托人在制定投资方针以及投资策略时必须充分考虑这一因素。同时企业年金是委托专业机构进行投资的，因此受托人需要确定一个委托投资期限，以便于评估投资管理人的绩效和调整投资策略。在国外，受托人通常会根据组合资产配置的调整周期来确定委托投资期限，每一个委托投资期就是受托人对投资方针、对投资管理人绩效的评估检查周期。

    在国外，企业年金投资管理人的委托期限一般都在三至五年左右，这样可以使得投资管理人更好地按照长期投资的方法和策略来管理年金，避免那些不顾风险追求短期收益的激进做法和那些一味追求安全、过于保守的做法。

 

来源于《中国劳动保障报》2006-04-20